11月10日，美国公布了10月消费者物价指数（CPI），结果导致金价大幅下跌。现货黄金在当天下挫近3%，跌破4100美元的重要支持位，最低一度触及4013.53美元/盎司。这种情景在今年已多次发生。展望未来，预计2026年1月29日伦敦金将触及5598.75美元/盎司的历史高点，但随之而来的是持续的下跌，周五收盘时已经跌破3900美元，较10月30日时下跌近三成。国内市场也未能幸免，上海黄金交易所9999黄金价格年内曾触及1256元/克，11月初却一度下滑至855元，这让年初高位买进的人面临困境。

许多人仍在疑虑金融危机是否会来临，但从黄金的表现来看，问题早已浮出水面。回顾2025年10月下旬，金价经历了大幅下跌：国际金价在2025年10月21日的单日跌幅超过5%，创下12年来的最大单日跌幅。长江证券的分析师曾提出判断黄金见顶的框架，经过一年后再来看，几乎可作为对照。该分析师认为，黄金见顶通常发生在降息周期的尾声。在经历了大量降息后，美国经济逐渐复苏，通胀压力随之上升，美联储的货币政策也开始转向。以2020年8月为例，当时美国经济在解除疫情管控后明显好转，市场预期美联储将转向收紧货币政策，使得黄金见顶。

依据这一框架，他当时认为降息周期刚开始，当前谈论趋势性见顶尚早。此次金价的下跌主要是由期货和投机资金的过度操作所致。虽然白银市场的短缺引发了对其的抢购，白银价格涨幅超过黄金，但这属于局部现象，并不影响央行去美元化的趋势及居民购金的逻辑。

然而，接下来的一年，情况发生了变化。2025年美联储确实进行了三次降息，但并没有按预期在2026年进行两次进一步降息。随着2月底伊朗冲突的爆发，油价一路飙升，10月时布伦特原油的主力合约收至110.74美元/桶，较月初的98美元上涨17%。油价的上涨导致运费、电价及企业成本上升，9月CPI同比涨幅达3.7%。美联储不得不做出反应，9月以12比0的投票结果加息25个基点，这是自2023年7月以来的首次加息。尽管在10月的会议上未动，但投反对票的部分成员对加息持倾向态度，使得市场对12月加息的预期有所提升。

对照之前分析师提出的框架，当前的通胀上升及美联储的紧缩政策表明，黄金在这一年中的走弱确实是受到利率上升的影响。然而，这只能说明部分原因。通常在局势不稳时，黄金的需求会增加，但今年中东冲突最为激烈及油价高峰时，黄金反而出现了下跌。这可能源于流动性的问题。在危机初期，市场最迫切需要的往往不是安全感，而是流动资金。股市、债市的下跌让机构急需可立即变现的美元，因此即便是黄金，也可能因其流动性强而成为被售出的对象。

类似情况在历史上也曾出现过。2008年雷曼兄弟倒闭期间，金价从1000美元下跌至700美元；2020年3月，由于美元紧张，黄金也下跌约15%。后来随着美联储的大幅放水，金价在2020年8月达到了新的高点。

当前，哪些市场最缺资金？10月30日的行情提供了清晰的线索。英特尔股价暴跌28.58%，创下自1974年以来的最大单日跌幅，而费城半导体指数也大幅下滑。他们的财报并不差，但市场对AI项目投资的回报率产生了疑虑，这使得资本需求愈发紧迫。即便是科技巨头面临的问题，整个市场对资金的需求只会愈加迫切。

美国政府同样面临压力：随着利率上升，庞大的国债负担加重，赤字问题愈发严峻。正因如此，尽管金价下跌，分析师提出的长周期逻辑依然成立。所谓的“秩序重构”，实际上反映了美元体系与非美元体系之间的力量变化。过去黄金的走势多与美国经济短周期密切相关，而今这种关系正在演变。

现阶段，市场或许正处于一个十年周期的拐点。若要实现央行去美元化，必须等待美国债务显著减少，或者建立足够强大的实体经济来支撑美元。